消费日报网财经讯 上海机场连续两日跌停，免税生意不好做？
1月30日，公司发布《2020年度业绩预亏公告》，公告显示，2020年前三季度，上海机场预计2020年度实现归属于上市公司股东的净利润亏损12.1亿元到12.9亿元。
2020年前三季度，公司实现营收约34.38亿元，同比下降58.11%；归属于上市公司股东的净利润亏损约7.37亿元，同比下降118.46%。
如此看来，上海机场并没有在第四季度力挽狂澜，而是继续亏损超过4.73亿元，这也是上海机场自1998年上市以来首次出现巨额亏损。
1月30日，上海机场披露了与中国中免最终博弈后的结果——《关于签订免税店项目经营权转让合同之补充协议的公告》，同样令投资者感到担忧。
2月2日，上海机场以63.99元/股收盘，下跌10%；中国中免以331.01元/股收盘，涨幅8.17%。
上机向下，中免向上，机场免税店的生意还好做吗？
香颂资本执行董事沈萌表示：“目前，上海机场的连续下跌更多是受当前疫情对航空业的冲击影响。《补充协议》对于上海机场在后疫情时代的免税业务来说是更大的利好，能够给予上海机场免税业务更大的支持。”
非航空性收入超过航空性收入
免税收入增长带来保底租金
公司运营管理浦东机场，目前经营业务主要分为航空性业务和非航空性业务，航空性业务指与飞机、旅客及货物服务直接关联的基础性业务；其余类似延伸的商业、办公室租赁、值机柜台出租等都属于非航空性业务。
浦东机场属于一类1级机场，目前航空性业务等收费项目的收费标准按照民航局相关文件规定实行政府指导价，非航空性业务收费项目的收费标准实行市场调节价。
(资料来源：2020年半年度报告)
2020年上半年，上海机场非航收入实现营收约16.30亿元，占总营收的65.99%，是航空性收入的2倍。
这几年，上海机场非航收入快速增长，这也和其占比较高的国际航班旅客高消费水平相关。非航收入中，增长较快的为免税收入，2015年-2017年上海机场免税收入分别为14.6亿元、16.94亿元和22.55亿元。
免税收入商业本质，是政府让利的政策红利。免税店销售主要是通过招标企业来运营，机场可以从免税店的销售收入中抽成一定比例，相当保底租金。
客流量下滑严重 免税生意不好做？
航空运输业与宏观经济周期密切相关，航空运输业的发展态势影响机场业务量的表现。
受新冠肺炎疫情冲击，2020年上半年浦东机场主要业务量出现较大负增长。2020年12月，上海机场飞机起降架次总计24649架次，同比下降41.51%；旅客吞吐量总计192.51万人次，同比下降67.93%；货邮吞吐量总计35.78万吨，同比增长7.16%。
(资料来源：公司2020年12月运输生产情况简报)
客流量的下降会对免税店业务造成多大的影响？
2018年9月，上海机场和中国中免控股的日上免税行(上海)有限公司签订重大合同，将浦东机场免税店出租给后者，2019年-2025年每年都有保底销售提成，合计为410亿元。
(资料来源：市值风云)
从实际运营情况来看，2017年-2019年，日上免税行(上海)有限公司给上海机场支付的免税店租金分别为25.55亿元、36.81亿元、52.10亿元，2019年上海机场免税店租金收入是超预期的。
按照原先的协议，尽管上海机场2020年受疫情影响客流量下滑，特别是和免税收入相关的国际客流，但是免税店收入仍可提成41.58亿元。
根据《补充协议》，相关费用修订自2020年3月1日起实施，公司据此确认2020年度免税店租金收入11.56亿元，较疫情前有大幅下滑。
《补充协议》披露了主要条款，主要是做了收入计算方法的调整，与之前的变化主要体现在：第一，就是按国际客流算收入，而不再是旱涝保收了；第二，以前是下保底，现在是上封顶。
国际客流何时会恢复？
《补充协议》对双方计算销售提成，分为两种情况。
第一，当月实际国际客流≤2019年月均实际国际客流×80%时，“月实收费用”按照“月实际销售提成”收取，“月实际销售提成”按以下公式确定：月实际销售提成＝人均贡献×月实际国际客流×客流调节系数×面积调节系数
其中：“人均贡献”参照2019年人均贡献水平设定为135.28元，“客流调节系数”按月实际国际客流与2019年同月实际国际客流之比从低于30%至高于120%分别由高到低递减对应不同系数，“面积调节系数”按实际开业面积占免税场地总面积的比例从低于10%至高于70%分别由高到低递减对应不同系数，当实际开业面积占免税场地总面积的比例为0时，面积调节系数为0。
2019年，上海国际客流为3851.36万人次（包含港澳台610万人次，国际客流占全部旅客吞吐量的50.6%），80%就是3081万人次，每月就是256.76万人次。
也就是说，当每月国际客流≤256.76万，意味着原来与中免签订的保底销售提成的协议失效，租金要按照按照“月实际销售提成”收取。
当实际客流与2019年同期比例越低，客流调节系数和面积调节系数反而越高，这也可以看做是中免为了保证上海机场有一定租金的“折中之计。”
第二，当月实际国际客流＞2019年月均实际国际客流×80%时，“月实收费用”按照“月保底销售提成”收取，月保底销售提成＝当年保底销售提成÷12个月。
其中，“当年保底销售提成”按如下顺序确定：若当年实际国际客流(X)大于下表中当年度对应的客流区间最小值，则取当年度对应的年保底销售提成；若当年实际国际客流(X)小于等于下表中当年度对应的客流区间最小值，则取X所在区间对应的年保底销售提成额。
若2022年以后(含)的年实际国际客流(X)在2019-2021年所对应的区间内，则对应年度的年保底销售提成的计算公式为：年保底销售提成=对应年度保底销售提成×(1+24.11%)(注：24.11%为原合同中T1航站楼免税店规划面积与T2航站楼+S1卫星厅+S2卫星厅免税店规划面积之比。)
(资料来源：《补充协议》)
举例说明，如果上海机场2021年实际国际客流量为4500万人次，落在4404
此外，公司在《补充协议》中表示，2021年-2025年免税店业务收入的实现很大程度上取决于疫情的进展及浦东机场国际及港澳台地区航线客流的恢复情况，具有不确定性。
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